마이크로컨텍솔(098120) — 상한가 뒤의 현금흐름: 반기 실적 리레이팅 재검증

⚠️ 이 글은 2026-08-20에 전면 개정되었습니다

최초 버전은 TradingView 차트 + pykrx/키움 수급 + DART 요약 재무만으로 작성했고, 매수 37,500~38,300 / 목표 48,000 이라는 매매 계획을 담고 있었습니다.

이후 4-페르소나 가치투자 리서치 팀(버핏·멍거·段永平·李录)이 DART 반기보고서 본문과 연결재무제표 주석을 직접 열람한 결과, 그 계획의 근거 네 개가 모두 하방으로 밝혀졌습니다. 매수 구간을 폐기하고 판정을 ’관망’으로 내립니다.

#	최초 버전	정정 후	근거
1	현금흐름 미확인	영업활동현금흐름 25.1억 = 순이익의 14.84%, FCF −29.2억	DART 연결현금흐름표
2	“세미콘 + 어플라이언스” 병렬 서술	어플라이언스는 4개 분기 연속 영업적자(OPM −4.2%)	DART 주석 4 영업부문
3	2Q 마진 33.2%를 리레이팅 근거로 사용	가격결정력 아님 — ASP +1.53%, 가동률 48→97%, 경쟁사 동시 +536%	DART II-1·II-3
4	“2026E PER 7.33x (2Q 런레이트)”	사용 금지. 방어 가능한 앵커는 9.06~9.93x	반기 기준 판관비 분석
5	5% 이상 주주 = 에셋플러스만	KYOUEI Co., Ltd. 10.61% 누락했음 → 실제 부동주 79.2%가 아니라 57.0%	DART VII 주주현황
6	“1년 내 고점 대비 −62%를 두 번”	−61.8% 1회, −48.0% 1회	월별 OHLCV 재측정
7	재무상태표 비교 열을 2025-06-30으로 표기	2025-12-31(전기말) — 운전자본 악화는 1년이 아니라 반년 만의 일	DART 원본 frmtrm_nm

유지되는 판단: 실적 자체는 사실이고(상반기 영업이익 192.9억 > 2025년 연간 177.4억), 재무는 순현금 237.5억으로 건전하며, 경영진의 자본배분 하방은 26년간 검증됐습니다. 바뀐 것은 “그래서 지금 사도 되는가” 에 대한 답입니다.

본문의 모든 수치는 준출 감사(무작위 15% 원본 재대조)를 통과했습니다 — 16/16.

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기준: 2026-08-20 장중 40,200원 / 시총 3,333억 / 상장주식 8,312,766주 팀: team-lead(종합) · 段永平(사업) · 버핏(재무) · 멍거(산업) · 李录(리스크) 정보 풍부도 등급: B (보통)

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1. 한 줄 결론

사상 최대 이익과 사상 최저 현금창출이 같은 반기에 일어났다. 좋은 국면의 보통 사업이고, 지금 가격은 그 국면이 이어진다는 데 거는 값이다 — 관망.

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2. 4차원 평점표

버핏 평점 조정 근거(사후 합리화 아님): 버핏 보고서는 “상반기 OCF가 순이익의 80% 이상이면 ★4.0 상향, 50% 미만이면 ★3.0 하향”을 데이터를 보기 전에 등록했다. 이후 段永平·李录이 DART 원문에서 OCF 25.11억(순이익의 14.84%)을 확보했고, team-lead 가 원본 JSON 으로 독립 검증했다. 사전 등록된 기준이므로 적용한다 — 3.5 → 3.0.

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3. 핵심 데이터 스냅샷

3-1. 손익 (연결, 억원)

2026년 상반기 영업이익 192.9억이 2025년 연간 177.4억을 초과했다. 이것이 8/18 상한가의 실체다.

3-2. 분기 분해 — 여기가 논쟁의 중심

부문 수치 출처: DART 반기보고서 주석 4 영업부문 + 1분기보고서 주석 4 (2Q = 반기 − 1분기), 段永平 산출

3-3. ★ 현금흐름 — 이 분석에서 가장 중요한 표

순이익이 2.6배 늘어나는 동안 영업현금흐름은 3분의 1로 줄었다.

3-4. 운전자본 — 현금을 먹은 범인

비교 열 라벨 정정: 최초 데이터 블록은 이 열을 “2025-06-30”으로 표기했으나 2025-12-31(제26기말) 이 맞다. 4개 에이전트 중 3명이 독립적으로 지적했고, team-lead 가 DART 원본 JSON 의 frmtrm_nm = "제 26 기말" 및 현금흐름표 기초현금(2,387,775,488원) 일치로 확정했다. 운전자본 악화는 1년이 아니라 반년 만에 일어난 일이다.

3-5. 재무 안정성 — 여기는 흠이 없다

team-lead 추가 발견: 단기금융상품이 276.7 → 203.5억으로 73.2억 감소했다. 즉 “현금이 35.8억 늘었다”는 착시이고, 현금+단기금융상품 광의 현금은 300.6 → 263.2억으로 37.4억 감소했다. 운전자본을 금융상품 처분으로 메웠다.

3-6. 사업 구조 (DART 반기보고서 II-2, 백만원)

반도체 소켓 79.8% / 어플라이언스 20.2%.

3-7. 지분 (DART 반기보고서 VII, 2026-06-30)

최초 데이터 블록이 KYOUEI 10.61%를 누락했다. 5%룰 변동보고가 없어 majorstock.json 에 안 잡혔고 반기보고서 본문을 열지 않았기 때문이다. 결과적으로 “유통비율 79.2%”는 오해를 부른다 — 그 안에 에셋플러스 11.54% + KYOUEI 10.61% = 22.15% 블록이 들어 있어 실제 부동주는 57.0% 다.

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4. 차원별 요약

4-1. 段永平 (사업·해자) — ★2.5

1. 플라이휠이 없다. 소켓 수요는 고객의 생산 수량이 만들고 회사가 만들지 않는다. 자기강화 루프가 아니라 전방 생산량 사이클의 승객이다.
2. ★ 가격결정력 없음 — 7개 증거로 판정(신뢰도 高). ① ASP 전기 대비 +1.53%뿐 ② 생산능력 3년째 10,344천개 고정, 가동률 48%→74%→97% ③ 증분 영업이익률 45.3% > 평균 35.3%(= 영업 레버리지의 지문) ④ 인건비 +20.8% vs 매출 +45.7%, 직원 191명 ⑤ 판관비 절대액 QoQ −20.4% ⑥ 직접 경쟁사 오킨스전자도 같은 시기 영업이익 +536% ⑦ 6개 분기 OPM 진폭 15.4~33.2%.
3. ★ 물량의 천장이 보인다. 번인소켓 가동률 97%인데 「설비의 신설 및 매입계획 등 — 해당사항 없음」. 수요가 구조적으로 늘어도 팔 물건이 없고, 증설하면 증분마진이 희석된다.
4. 어플라이언스는 Stop Doing List 1순위. 4개 분기 연속 적자(누적 −12.62억)인데 FY2025 신규 비유동자산 180.9억 중 153.6억(84.9%)이 이 부문으로 갔다. 판가가 원자재에 연동되고 은(Ag)을 고객이 지급하는 임가공 구조. 공장·고객·원재료·채널 어느 축에서도 세미콘과 시너지가 없다.
5. 반사실이 중요하다: 마진이 1Q 수준(세미콘 26.7%)으로 회귀해도 매출만 유지되면 연결 OPM 25%는 나온다. → 진짜 리스크는 마진이 아니라 물량이다.
6. 반대 논거: 자회사 엠에스엘(러버소켓)은 순이익률 42%를 두 기간 연속 유지하며 연결 순이익의 34.2%를 낸다. 이건 가동률로 설명되지 않는 되돌려지지 않는 믹스 개선일 수 있다. 단 내부매출 65.3억(전년 5.5억)의 이전가격 미공시로 신뢰도 中.

4-2. 버핏 (재무·밸류) — ★3.0

1. 과거 5년은 스토리를 검증한다. 2021~2025 누적 현금전환율 104.87%, 희석 0, ROE 23%, 부채비율 26.7%.
2. 그러나 그 5년 안에 43.62%짜리 해(2024, FCF −10.4억)가 있었다. 성장 초기에 운전자본이 현금을 삼키는 전례가 있고, 2026 상반기가 그 국면의 재현이다.
3. 밸류에이션의 이중성: PER 은 5년 밴드(3.98~15.69x) 안이지만(TTM 12.32x), PBR 3.43x는 5년 최고(2.11x)의 1.63배, PSR 2.74x는 최고(1.79x)의 1.53배 — 역사상 가본 적 없는 영역이다. 시장이 “35.7% GPM이 새로운 정상”이라고 가격에 박았다는 뜻이고, 그 전제가 틀리면 배수와 이익이 동시에 내려간다.
4. 동종 비교(2026/03 TTM 동일 기준): MCS PER 18.69x / PBR 3.89x / PSR 3.26x — 리노공업(32.35/7.42/13.39), ISC(51.60/6.64/14.02), 티에스이(37.39/6.33/5.41) 대비 3축 모두 최저, ROE는 2위. 단 4사 모두 2Q26 미반영.
5. 안전마진 13.58% (확률가중 내재가치 46,518원). 버핏 기준(30%+) 미달. 3년 확률가중 연환산 기대수익률은 +24.31%.
6. 비관 시나리오는 이론이 아니다 — 2022년 −63%, 2024년 −63%로 이 종목에서 실제로 두 번 실현됐다.

4-3. 멍거 (산업·경쟁) — ★2.5

1. ★ 피어 비교가 틀렸다. 글로벌 파이널 테스트 소켓 7대(Cohu·리노공업·Yokowo·WinWay·ISC·Yamaichi)에 이 회사는 없다. THE ELEC 의 HBM4 수혜 소켓 5개사 명단(리노·ISC·티에스이·오킨스·티에프이)에도 없다. 정당한 비교 대상은 오킨스전자(080580) — 같은 번인소켓 칸, 시총 3,655 vs 3,446억, 2026E 매출 1,405 vs 1,389억.
2. ★ PEG 로 보면 2026년 2월에도 싸지 않았다. 한국IR협의회 동일 기준표(2026-02-02): MCS PEG 1.57 vs 오킨스 0.20, ISC 0.91, WinWay 0.97, 섹터 평균 0.88. 컨센서스 EPS 성장률이 +6.8%(섹터 37.7%)였다. 시장이 무시한 게 아니라 “성장 안 할 회사”로 정확히 가격 매긴 것이고, 이번 실적이 그 컨센서스를 깬 것이다.
3. 커버리지가 아예 없는 것도 아니다. SK증권 2026-04-28 리포트에 MCS 가 포함돼 있다 — 2026E PER 19x / 2027E 17x / ROE 18%·17%.
4. 번인소켓은 가장 작고 상품화된 칸. 회사 스스로 “번인(1배 시장) → 파이널(3배 시장) 확장”을 목표로 자인했다. 번인소켓의 고유 기능이 테스트소켓으로 흡수되는 중이고, 다이 레벨 HBM 은 65μm 피치 MEMS 핀을 요구하는데 MCS 의 대응은 공개 자료에서 확인되지 않는다(오킨스는 문서화됨).
5. ★ 가격결정력의 구조적 반증: 삼성전자향 마그네틱 콜렛에서 독점 공급사가 단가를 인상하자 삼성이 벤더 다변화를 추진, 6개 업체가 경쟁에 참여했다. 소켓 업체의 pricing power 는 고객이 위임한 것이지 소유한 것이 아니다.
6. 반대 논거: 2023년 메모리 대불황에도 OPM +12.9%를 유지했다(같은 해 오킨스는 적자). 사이클 저점 방어력은 직접 경쟁자보다 명백히 우수하다. 그리고 수익성·재무건전성이 오킨스를 압도하는데 PER 은 오킨스의 55%다 — 이 격차는 설명되지 않았다.

4-4. 李录 (리스크·경영진·10년) — ★2.5

1. ★ 경영진은 통과한다. 5년간 발행주식 완전 불변, 유상증자·CB·BW 전부 0, 자기주식 담보 0, 특수관계자 거래 전 항목 해당사항 없음, 제재·소송 0. 사상 최대 이익 반기에 등기이사 보수를 14.24억 → 6.88억(−51.7%)로 오히려 삭감했다. 한국 소형주에서 상위 10% 수준.
2. ★ 그러나 자본배분의 상방은 검증되지 않았다. 배당성향 4.9%, 자사주 0, 그런데 유보한 자본의 일부가 −4.2% 마진 OEM 사업을 굴린다.
3. ★ 승계가 10년 확실성의 최대 구멍. 대표이사 만 70세(1956.07), 재임 26년 8개월, 승계 계획 공시 부재, 자녀 지분 0, 자기주식 0. 상속 발생 시 지분은 18.34% → 9~13% 로 하락.
4. KYOUEI 10.61%가 실질 방어선을 바꾼다. 우호 가정 시 20.88% + 10.61% = 31.50%. 단 의결권 공동행사 약정 공시가 없으므로 법적으로는 공동보유자가 아니다 — 상한 시나리오는 31.50%, 하한은 20.88%.
5. ★ 에셋플러스는 오버행이다(리밸런싱 아님). ① 4/10 피크 이후 단조 감소(반등 없음) ② 감소 구간(4~7월) 월별 종가가 37,400 → 20,600 으로 −45% — 하락장에서 팔았다 ③ 926,824주 = 평시 유동성 12.6~16일치. ⚠️ 그리고 7/10 이후는 “안 팔았다”가 아니라 “모른다”. 5%룰 변동보고는 1%p(83,128주) 단위로만 발생하고, 8/18~19 이틀 거래량은 2,394,523주였다. 급등 구간 매도 여부는 현재 확인 불가.
6. 수급 피드백 루프: 신용 214,059주 + 에셋플러스 926,824주 = 1,140,883주 = 상장의 13.72% = 평시 유동성 15.5일치. 두 물량은 독립적이지 않다.
7. 변동성의 정체는 수급이다. 주가가 −61.8% 빠지는 동안 반기 영업이익은 86.8 → 90.7 → 192.9억으로 한 번도 안 꺾였다.
8. 이사회: 6인(사내4/독립2), 반기 3회 개최, 전건 만장일치. 감사위원 백장현 = 적자 사업부(어플라이언스) 본부장. 독립이사 이승용 = 前 ISC 사장(직접 경쟁사).
9. 반기보고서 자체의 오기 2건 발견(우리사주조합 22.15%→0.33%, 등기이사 보수 10배). 소형주 공시는 같은 보고서 안의 다른 표와 교차검증해야 한다.

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5. Bull vs Bear

🟢 매수 논리

1. 2026 상반기 영업이익 192.9억 > 2025년 연간 177.4억. 실적은 추정이 아니라 이미 공시된 사실이다.
2. 하반기 매출이 상반기와 같기만 해도 2026E PER 9.93x — 이는 3Q·4Q 매출이 각 347억(2Q 419억 대비 −17%)이라는 보수적 가정이다.
3. 동종 3축 최저 배수 + ROE 2위. 특히 직접 경쟁자 오킨스전자 대비 수익성·재무건전성·사이클 방어력이 모두 우위인데 PER 은 오킨스의 55%.
4. 재무가 깨끗하다. 순현금 237.5억(시총 7.1%), 부채비율 26.7%, 5년 무희석, 특수관계자 거래 0, 경영진 보수 자발 삭감.
5. 부채 +68%는 차입이 아니라 매입채무+법인세부채로 100.3% 설명된다. 재무 레버리지 악화가 아니다.
6. 마진이 1Q 수준으로 되돌아가도 매출만 유지되면 연결 OPM 25% — 마진 되돌림의 충격은 생각보다 작다.
7. 8/18 상한가는 KOSDAQ 이 −3.52% 빠진 날 나왔다. 지수 무관 개별 알파.
8. 자회사 엠에스엘(러버소켓) 순이익률 42%, 연결 순이익의 34.2%. 파이널 테스트 시장 진입로가 이미 확보돼 있을 수 있다.

🔴 회피 논리

1. ★ OCF/순이익 = 14.84%, FCF −29.2억. 사상 최대 이익과 사상 최저 현금창출이 같은 반기다. 매출채권 +131.1%, DSO 48→71일.
2. ★ 2Q 마진은 가격결정력이 아니다. ASP +1.53%, 가동률 48→97%, 증분마진 45.3%>평균 35.3%, 경쟁사 동시 +536%. 사이클이지 구조가 아니다.
3. ★ 물량의 천장. 가동률 97% + 생산능력 3년째 고정 + 증설 계획 “해당사항 없음”. 수요가 늘어도 팔 물건이 없다.
4. ★ PBR 3.43x / PSR 2.74x는 5년 최고치의 1.6배 / 1.5배 — 역사상 미답 영역. PER 이 싸 보이는 것은 E 가 사이클 정점이기 때문이다.
5. 어플라이언스 4개 분기 연속 적자인데 FY2025 신규 비유동자산의 84.9%를 소비했다. 자본배분 상방이 검증 실패.
6. 승계 계획 부재 + 만 70세 창업자 + 자사주 0. 상속 시 최대주주 지분 9~13%.
7. 에셋플러스 926,824주 오버행 + 신용 214,059주 = 유동성 15.5일치, 그리고 8/18~19 매도 여부는 확인 불가.
8. PEG 1.57(2026-02 동일 기준)로 오킨스·ISC·WinWay 보다 비쌌다. 구조적 할인 요인 7개가 실재한다 — 비반도체 36.8%, 글로벌 명단 부재, 시총 꼴찌, OPM 진폭 47%p, 협상력 부재.
9. 안전마진 13.58% — 틀리면 사라지는 폭인데, 틀릴 가능성이 가장 큰 변수(2Q 마진 지속성)가 아직 관측되지 않았다.

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6. 버핏 매수 전 체크리스트

통과 3 / 10.

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7. 최종 판정

7-1. 정성 판단표

7-2. 판정: 관망 (신규 매수 보류)

매수 아님. 회피도 아님. 이 회사를 부정할 근거는 12개월 관점에서 나오지 않았다 — 실적은 단조 증가했고, 재무는 순현금이며, 경영진은 깨끗하다. 그러나 지금 가격에 자본을 넣을 근거도 나오지 않았다.

7-3. 성향별 권고 + 가격 구간

왜 37,500~38,300(기존 발행 글의 1차 매수 구간)이 아닌가: 그 구간은 OCF 14.84% / FCF −29.2억 / 어플라이언스 4분기 연속 적자 / 가동률 97% 천장을 모르는 상태에서 산출한 값이다. 네 축이 모두 하방으로 밝혀졌으므로 진입선을 갭 상단(36,500) 아래로 내린다.

7-4. 손절 / 무효화

• 35,300 종가 이탈 → 기술적 구조 훼손. 아래는 29,100까지 갭 공백.
• 3Q OCF/순이익 < 40% → 이익의 질 부정. 전량 정리.
• 에셋플러스 5%룰 변동보고에 추가 매도 확인 → 비중 절반 축소.

7-5. 가(加) 시그널 — 하나 충족 시 재평가 상향

1. 3Q 분기보고서 OCF/순이익 > 60% (段永平·버핏 공통 사전 등록 기준)
2. 「설비의 신설 및 매입계획」에 실제 증설 계획 기재 → 물량 천장 해소
3. 어플라이언스 분기 흑자 전환 → 자본배분 판정 반전
4. 다음 사업보고서 ASP +5% 이상 → 가격결정력 판정 반전
5. 3Q 세미콘 OPM 30% 이상 유지 + 판관비 정상화 후에도 → 마진 구조성 입증

7-6. 감(減) 시그널 — 하나 충족 시 하향

1. 3Q OCF/순이익 < 40% 또는 DSO 80일 초과
2. 에셋플러스 추가 매도 공시 (1%p 이상)
3. 3Q 매출이 2Q(419억) 대비 −15% 이상 → 물량 천장이 실현됨(마진보다 치명적)
4. 오킨스전자의 CLT·MEMS·다이캐리어 퀄 통과 뉴스 + MCS 대응 신제품 부재
5. 양승은 대표이사 임기(2027-03-27) 관련 승계 불연속 신호

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8. 총평

정직한 경영진이 좋은 국면을 만난 보통 사업이다. 26년간 한 주도 희석하지 않고 특수관계자 거래 한 건 없이 회사를 키운 창업자가, 메모리 슈퍼사이클에서 가동률을 48%에서 97%로 끌어올려 사상 최대 이익을 냈다. 그 이익은 진짜다.

문제는 그 이익이 회사의 힘이 아니라 국면의 힘이라는 증거가 7개 나왔고, 그중 하나는 직접 경쟁사가 같은 시기에 영업이익 6.4배를 낸 것이다. 그리고 사상 최대 이익을 낸 바로 그 반기에 영업현금흐름은 순이익의 14.84%였다. 시장은 8/18에 손익계산서 헤드라인만 보고 상한가를 줬다 — 현금흐름표는 아직 아무도 읽지 않았을 가능성이 높다.

李录의 문장이 이 팀의 결론을 가장 잘 요약한다: “정직하지만 확실하지 않다.”

정보 풍부도 등급 및 AI 연구 한계 선언

등급: B (보통) — 시총 3,333억 소형주, 셀사이드 커버리지 희소(SK증권 1건 확인). 다만 DART 원문(반기보고서 본문·1분기보고서·연결주석) 직접 열람으로 ①②⑤⑦ 차원은 A급까지 끌어올렸다.

자료 제약을 받은 차원:

끝내 못 채운 것 (있는 척하지 않음): 1. 2026-07-10 이후 에셋플러스 지분 변동 — 1%p 미만 매도는 공시 의무가 없어 원리적으로 관측 불가 2. 엠에스엘 이전가격 정책 — 내부매출 65.3억(전년 5.5억)의 가격 결정 방식 미공시 → 자회사 42% 마진의 신뢰도 中 3. 세미콘 최종 수요처 집중도 — 보드업체를 거쳐 팔리므로 삼성/하이닉스 귀속 비중 불명 4. KYOUEI Co., Ltd. 실체 — 공개 웹 검색으로 특정 실패 5. 8/20 종가 — 장중 스냅샷

부수 발견 (Rule 7): 반기보고서 주석 4 의 부문별 감가상각비가 1분기 값과 완전 동일(637,123천원)하여 주석 27 의 연결 값(1,356,047천원)과 불일치. 손익 판정에 영향은 없으나 소형주 공시 작성 품질의 참고 지표다.

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작성: team-lead / 4-페르소나 병렬 리서치 팀 / 2026-08-20 개별 보고서: 01-비즈니스모델-段永平.md · 02-재무밸류-버핏.md · 03-산업경쟁-멍거.md · 04-리스크경영진-李录.md 실측 데이터: 00-측정데이터.md (pykrx / 키움 REST / DART OpenAPI, 2026-08-20 12:20~12:26 KST)

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부록 — 측정 데이터 · 기술적 구조 · 일별 수급 (초판에서 승계)

아래는 2026-08-20 초판에 있던 측정 스냅샷·차트 구조·일별 수급이다. 본문 §7-3 의 성향별 가격 구간(36,500 / 33,000 / 29,100)과 손절선(35,300)이 여기 레벨에서 도출되므로 근거 보존을 위해 그대로 옮겨 둔다. 초판의 매매 계획(매수 37,500~38,300 / 목표 48,000)은 폐기되었고 승계하지 않는다.

측정 데이터 (스냅샷 · 2026-08-20 12:26 KST)

⚠️ 오늘(8/20) 데이터는 장중 스냅샷입니다 — 종가 미확정. 공매도 잔고는 T+2 지연으로 8/14가 최신입니다.

가격 스케일 검증 완료: 이 분석의 절대가격은 pykrx(KRX EOD)·키움 REST에서 직접 측정한 값이며, TradingView KRX:098120 차트와 교차 검증했습니다(40,200원 일치). 이 워크스페이스에서 흔한 KRX 지연피드 ~10× 스케일 왜곡은 이 종목에 해당하지 않습니다.

• 심볼 / 타임프레임: KRX:098120 (마이크로컨텍솔, KOSDAQ) / 일봉
• 현재가: 40,200원 (전일 대비 -3.0%, 장중)
• 시가총액: 3,341억원 / 상장주식수 8,312,766주
• 52주(250일) 최고: 42,450원 (2026-08-19) / 최저: 15,500원
• TV 지표 측정값: RSI(14) = 76.05, MACD = 3,543 / Signal = 1,437 / Histogram = +2,107
• 이동평균: MA5 35,350 / MA20 25,910 / MA60 26,155 / MA120 28,856
• 데이터 출처: DART OpenAPI(반기보고서·지분공시), pykrx(OHLCV·투자자·공매도·시총·펀더멘털), 키움 REST(신용잔고·대차거래·체결강도·프로그램·호가), TradingView MCP(지표·차트구조)

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수급 — 누가 사고 누가 팔았나

기관·외국인이 개인 물량을 받아갔습니다 (pykrx 투자자별 순매수 금액):

• 8/19 프로그램 순매수 +182,510주(+70.9억) — 외국인 순매수(+71.9억)와 거의 정확히 일치. 외국인 매수의 실체는 프로그램 창구입니다.
• 8/20 장중: 프로그램 -18,798주 순매도로 반전, 체결강도 83.5(100 미만 = 매도 우위), 호가창은 매도 잔량 우위(40,250원 753주 vs 매수 40,200원 5주) — 단기 되돌림 압력이 실재합니다.

리스크가 되는 수급 두 가지:

1. 신용잔고 급증 — 184,114주(8/13) → 214,059주(8/19, 비율 2.56%). 8/19 하루 신규 38,273주. 급등 구간에 개인 레버리지가 붙었습니다. 조정 시 반대매매가 낙폭을 증폭시킵니다.
2. 대차잔고 385,852주 (상장주식의 4.6%) — 다만 공매도 잔고는 65,605주(0.79%)에 불과하고, 8/19 대차는 순상환(-1,913)이었습니다. (판단) 대차 대부분이 실제 숏이 아니어서 숏 압력 자체는 제한적으로 봅니다.

기술적 구조 — 사상 최고가 돌파, 위쪽은 매물 공백

연도별 데이터로 확인한 결과 8/19의 42,450원은 2018년 이래 사상 최고가입니다 (직전 최고: 2025년 29,800 / 2026-05 40,550).

• RSI(14) = 76.05 (과열), MACD 히스토그램 +2,107 (강한 상승 모멘텀이나 확장 극단)
• 주가가 MA20 대비 +55% 이격. 정상적인 이격이 아닙니다.
• ⚠️ 29,100~36,500 구간은 갭으로 비어 있습니다. 위쪽 매물대가 없다는 게 장점이지만, 아래쪽 지지대도 없다는 뜻입니다. 35,300이 깨지면 29,100까지 완충재가 거의 없습니다.
• 시장 배경: KOSDAQ 837.91 — MA20(787) 위, 그러나 MA60(881)·MA120(1,011) 아래. 장기 하락 추세 내 반등 국면입니다. 그런데 8/18 상한가는 KOSDAQ이 -3.5% 빠진 날 나왔습니다 → 지수와 무관한 강한 개별 알파. (판단) 긍정적 신호로 봅니다.